Et ça continue. Le black swan ?
#@gnoble79
Copie d un tweet
Vous souvenez-vous de cette scène du film « The Big Short » ?
Jamie Shipley et Charlie Geller ont tout misé contre le marché immobilier.
Depuis des mois, ils perdent énormément d’argent, se demandant s’ils ont fait le mauvais choix.
Soudain, ils allument CNN et découvrent la nouvelle : New Century Financial, le deuxième plus important prêteur de prêts hypothécaires à risque aux États-Unis, a déposé le bilan.
« Ça y est.»
C’était le 2 avril 2007. New Century n’était pas la cause de la crise. Elle ne représentait que 1 % du problème. Mais c’était le premier domino.
Quatre mois plus tard, BNP Paribas gelait trois fonds, invoquant une « disparition totale des liquidités ». Dix-huit mois après, Lehman Brothers faisait faillite.
Je vous encourage à revoir cette scène aujourd’hui. Car nous venons de vivre notre propre « New Century » dans le secteur du crédit privé :
Blue Owl Capital, qui gère 307 milliards de dollars d’actifs, vient de suspendre définitivement les rachats d’investissements dans son fonds de crédit privé de détail, OBDC II.
Les investisseurs ne pourront PLUS JAMAIS racheter leurs parts de ce fonds.
Le 25 janvier, j’écrivais que le crédit privé montrait des signes de faiblesse au moment précis où Wall Street voulait l’ouvrir aux plans d’épargne retraite (401(k)).
Trois semaines plus tard, nous y voilà.
Le déroulement des événements suit un schéma que tout observateur attentif des marchés reconnaît :
Au cours des neuf premiers mois de 2025, les investisseurs d’OBDC II ont retiré 150 millions de dollars, soit une hausse de 20 % sur un an.
Pendant ce temps, les dirigeants de Blue Owl assuraient publiquement aux investisseurs qu’il n’y avait « aucune pression significative » sur leurs actifs.
Or, il y en avait une. Et ils font désormais face à un recours collectif fédéral pour avoir affirmé le contraire.
En novembre, ils ont tenté une fusion qui aurait contraint les investisseurs d’OBDC II à intégrer un fonds coté en bourse avec une décote de 20 % par rapport à sa valeur liquidative. Ce qui revenait à confisquer un cinquième de leur capital.
Le propre directeur financier de Blue Owl a admis que les investisseurs « pourraient subir une perte potentielle ». L’action a chuté de 11 % en 8 jours. Ils ont annulé l’opération.
Maintenant, ils ont complètement abandonné la comédie. Suspension définitive. Vente à prix bradé de 1,4 milliard de dollars de prêts répartis sur trois fonds.
Les investisseurs récupèrent environ 30 % de la valeur liquidative via des distributions trimestrielles – selon le calendrier de Blue Owl, et non le leur.
Un détail savoureux :
Les co-PDG de Blue Owl ont mis en gage 1,9 milliard de dollars de leurs propres actions de la société en garantie de prêts personnels – dont le produit a notamment servi à acquérir le Lightning de Tampa Bay.
L’action a perdu 33 % de sa valeur cette année. Cette garantie a littéralement perdu 260 millions de dollars depuis janvier.
Les fondateurs utilisent les actions de la société comme garantie pour des équipes de hockey, tandis que les investisseurs particuliers font la queue pour récupérer leur propre argent. La version Wall Street de la noblesse oblige.
Mais voici ce qui compte :
Il ne s’agit pas de Blue Owl.
Blue Owl est un symptôme.
Le fléau, c’est un secteur du crédit privé de 3 400 milliards de dollars, bâti sur l’opacité, les conflits d’intérêts et l’illusion bien-pensante que les actifs illiquides peuvent offrir des rachats liquides.
Morningstar DBRS signale que le taux de défaut cumulé a atteint 4 %, contre 2,8 % il y a un an.
Les dégradations de notation sont plus nombreuses que les améliorations. Perspectives négatives. UBS prévient que les défauts pourraient atteindre 13 % si l’IA perturbe les sociétés de logiciels qui représentent 17 % des portefeuilles de prêts des BDC.
Les prêts avec paiement en nature (où les emprunteurs ne peuvent pas payer les intérêts en espèces et les ajoutent simplement à la dette) représentent désormais plus de 11 % des revenus des BDC.
Quand vos emprunteurs vous paient avec des reconnaissances de dette, le mot « revenu » mérite des guillemets.
Et la réponse du gouvernement ?
Ouvrez votre plan d’épargne retraite (401(k)) au crédit privé.
Le décret de Trump a enjoint aux autorités de régulation de faire exactement cela.
Ils veulent « démocratiser » une classe d’actifs dont le produit phare destiné aux particuliers a définitivement exclu les investisseurs.
Les KKR, les Blackstone, les Apollo… Tous ceux qui ont investi massivement dans le crédit privé sont désormais démasqués.
Quand la marée se retire, on découvre qui nage nu.
En avril 2007, New Century a fait faillite.
La plupart des acteurs du monde financier ont haussé les épaules. Dix-sept mois plus tard, Lehman Brothers a rendu la situation impossible à ignorer.
Et Blue Owl a suspendu définitivement les rachats AUJOURD’HUI.
ÉVITEZ LE CRÉDIT PRIVÉ
ÉVITEZ LE CAPITAL-INVESTISSEMENT
Car ça commence…
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